这两年日本股市涨幅显著，但本轮牛市起点事实上始于2013年。2013年至今，日经225从10000点翻了四倍。
这一上涨是由什么驱动的？
将股价拆分成盈利和估值两部分后，
据国海证券测算，2023年以来，日股上涨62%，其中EPS贡献度为-4%，估值贡献度为104%，估值抬升才是真正原因。
如果单看盈利，
2013-2020年日股摊薄EPS盈利增速整体在好转，但2021-2024年EPS增速并未显著增长，tp钱包官网而是上下波动为主。
事实上，一些行业的盈利贡献主要来自在于海外收入。
长期来看，日本企业海外销售率、海外生产比率、出口金额均在上升。海外销售率从2010年的34.7%增长至2023年的39.10%；海外生产比率从2010年的33.3%增长至2023年的35.80%；出口金额从2010年的67.4万亿日元上升至2023年的100.9万亿日元。近两年，美国经济总体韧性，以及美日利差走扩带动日元持续走贬，支撑了日企的外部收入。
具体到行业层面上，
过去多年日企海外扩张的节奏是电器、精密仪器、运输设备等传统优势制造业先行，而化工、医药等原材料类、消费类行业在近10年后来居上。
截至2022年末，电器、化工、机械、运输设备、医药、精密仪器、玻璃与陶瓷产品、橡胶产品等行业的海外业务收入占比均超过40%，这些行业在牛市中均有较好的表现。
如果单看估值，
除2020年估值大涨外，趋势上看2022年以来估值在逐步拉升。
拔估值主要缘于海外加息背景下日本超宽松货币政策仍在延续，以及政策层面对低PB企业提高股价的长期支持（日特估）。
