中金发布研究报告称，维持华润建材科技（01313）“跑赢行业”评级，由于价格阶段性压力仍较大，下调2024/25E归母净利润34%/10%至5.58亿元/11.3亿元。考虑到市场预期随行业协同修复有所回暖，暂维持目标价2.5港元不变。
中金主要观点如下：
3Q24业绩符合该行预期
公司公布1-3Q24业绩：营收157.7亿元，同比-13.1%，归母净利润3.09亿元，同比-51.6%。其中3Q24营收54.6亿元，同比-11.5%；归母净利润1.43亿元，同比+74.5%。公司3Q24业绩符合该行预期。
水泥熟料：3Q销量降幅走阔反映限产加码，前期提价后价格处于下行通道，吨毛利环比微弱修复。1-3Q24销量4387.5万吨，同比-7.3%，均价237.5元/吨，同比-51元/吨，吨毛利30元/吨，同比-9元/吨。3Q24销量1491.2万吨，同比-16.2%，均价236.6元/吨，同比、环比-9元/吨、+4元/吨，吨毛利32元/吨，同比、环比+12元/吨、+2元/吨。
骨料：受大项目配套设施建设进度及市场不利环境影响，产销释放及吨盈利表现不及预期。1-3Q24销量4628.3万吨，同比+70.7%，均价36.2元/吨，同比基本持平，吨毛利22元/吨，同比+5元/吨。3Q24销量1678.6万吨，TokenPocket官网同比+30.4%，均价35.2元/吨，同比、环比-2元/吨、-1元/吨，吨毛利13元/吨，同比、环比-6元/吨、-3元/吨。费用率同比上升，联营/合营亏损收窄。3Q24公司营业/管理/财务费用率同比-0.1ppt/+2.2ppt/+0.4ppt，联营及合营公司亏损同比收窄约0.355亿元。
现金结余环比增加，借贷率略下行。
截至3Q24末，公司现金结余约17.0亿元，较1H24末增加5.83亿元。3Q24末公司借贷率38.6%，较1H24末降低0.2ppt，该行认为公司3Q24或已加速回款，财务杠杆整体稳健。
华南或再迎提价窗口，公司潜在盈利弹性较大。
该行认为4Q24随着西江进入枯水期，华南或继续迎提价窗口，当前公司盈利优先的战略已然确立，核心经营区域价格有望边际修复，4Q24业绩有望同环比回升。展望2025年，随着市场协同修复，该行认为公司吨盈利中枢有望同比有所回升，同时随着公司骨料业务产销稳定释放，以及前期的生产运输瓶颈解除，骨料业务产销及盈利释放有望加速。
风险
提价落地迟缓，需求超预期下行。
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